航运投融资市场的历史演变

　　世界航运市场在过去的50年里经过了五个投融资发展阶段(见表1)。20世纪50年代是航运市场的内部融资时代；而60年代则是融资租赁时代；70年代是泡沫经济的高峰时期；80年代受石油危机的影响,航运经济大大倒退,进入了衰退时代；90年代后期,航运经济更加动荡,是一个极不稳定的恢复期。了解半个世纪世界航运市场的投融资历史演变,对把握21世纪世界航运市场投融资将大有裨益。

1 航运业融资变化的五个阶段

1.1 内部融资时代

　　航运融资的第一个阶段被称为“内部融资时代”。20世纪50年代,世界航运市场主要以航运业庞大的营业现金流作为船舶更新改造的融资手段。由于航运企业在物流链中的特殊地位,充足的现金流为航运界船舶的升级换代提供了资金保障。而举债则被认为是经营无方的表现,因此借贷等方式并不是主流的融资方式。英国船东就是最典型的例子。洛奇代尔航运委员会调查发现,仅有16%的航运企业通过贷款和债务的方式融资。拥有成熟船队的船东有着大量的现金可供运作---他们惟一的目标,就是找到可以获利的项目来投资。

1.2 融资租赁时代

　　第二阶段大约从20世纪50年代中期一直到70年代早期,被称为“融资租赁时代”。这是由于60年代日本经济开始起步,航运贸易迅速发展,触发了航运界投融资方式的变革。此时,规模经济发展要求船舶趋向中型和大型化,船东自有的现金流难以满足船舶大型化的投资需求。于是,银行业不失时机,开展了与航运业的合作。这一时期投融资的方法主要通过低成本的“方便旗”来进行银行融资,船厂造船,租赁给船公司,银行接受船舶抵押。截至1975年初,船舶运量达到了9000万t之多。这种信用租赁被日本和我国香港地区的船东(如YKPao)发展到了极致。

1.3 高峰时期

　　第三阶段则被称为“高峰时期”20世纪60年代末,由于贸易增长从来没有如此之迅速,许多船东相信,只要有了船就有了生意,因此,造船成了船东们的首要任务并引发了造船热潮。盲目的造船使得预订量在1973年达到了1.2亿t。1973年的石油危机,彻底粉碎了这一造船梦想。随着1973年石油价格飙升,过度的供应和委靡不振的航运市场需求,导致了航运市场有史以来最大的崩溃。即使到现在,船东们对这一投资失误仍心有余悸(见表2)。

1.4 衰退时期

　　第四阶段现在我们称为“衰退时期”。航运界面对20世纪80年代工业衰退一筹莫展导致了航运界对船队进行了大规模的削减,引起了供(船队)需(贸易)之间的巨大缺口。到1984年,世界上将近1/4的货船宣布退休(见表3)。银行业的非理性行为,加剧了这场灾难。1983~1987年4年间,船东拖欠贷款达100亿美元之多,因商业银行原因取消的船舶订单总额达30多亿美元。全球几家大的银行取消整个航运投资,并切断了所有与航运业的联系。3家日本银行追回了投给一家航运公司的7亿美元贷款。

1.5 恢复时代

　　20世纪90年代是航运业融资的“恢复时代”。在这10年之中,造船业若要复兴则需要重新投入2000亿美元。20世纪80年代,造船业的融资活动遭遇大的瓶颈,因此不论是船东还是银行,对衰退时期的融资手段不寒而栗。面对复兴所需要的庞大投资,船东和银行业都一筹莫展。航运业呼唤新的投融资方式。逐渐地,债务占资金的绝大部分(见表4),另一部分则是权益,第三部分是政府的造船贷款。企业债务大量增加,短短的10年内,从20世纪90年代初的每年20亿美元增加到20世纪90年代末的每年近100亿美元。航运企业债务量越来越大,却越来越不容易管理。挪威的K/S合伙企业以及德国的KG公司是这一时期的典型代表,德国政府担保的银行对造船业贷款超过50000亿美元,对KG公司的竞争力产生了巨大影响。

2 未来航运市场融资

　　克拉克松在2004年对未来5年的2070亿美元的航运资金需求量做了细致的分析,结果见表5。该分析包括了各式各样的商业用船,它并不像20世纪90年代所提出的数据那样严格,当时提出的数据是以油船运输、散货运输和集装箱运输为基础的。得出这一资金量的主要原因是中国的崛起和中国庞大的潜在市场。在21世纪里,中国因素将发挥重要作用,资金的一半将用于油船市场、散货市场以及集装箱市场,每个市场大概需要300亿~400亿美元。不同的部门需要不同的资金量,有着不同的投资目标。油船市场和散货市场可能希望发展速度慢一些,大概每年1%~2%,但由于它们是比较成熟的行业,因此需要更大的变革。相反地,集装箱市场的发展速度大概是每年6%,并且只需要较小的调整。另外的两大重要部门----液化天然气船和游船将各自每年需要180亿美元。其中液化天然气船投资将占总投资的8%,游船占9%。两大部门的发展将十分迅速,因此它们需要的资金总额将十分庞大。这是一个竞争十分激烈的行业,同时也是一个需要大量创新和高度财务整合的行业。最后剩下的30%将分配给各式各样的船,包括化学品船!汽车滚装船、冷藏船等。这是一个非常复杂非常散乱的市场,但它每年都不会少于总投资的1/3。

3 政策建议

　　我们现在已经步入航运经济的第六个阶段或者说又开始了一个新的轮回。前五个阶段每个10年都有其独特的历史足迹,所以我们面临的挑战就是如何在接下来的10年里创造出一个前所未有的新世纪。如果到2010年需要2000亿美元的预想正确,那么我们就要好好考虑一下这笔巨额资金将从哪里来?历史曾经给予我们很多启示。散货运输市场不会像20世纪50年代那样依赖内部融资。20世纪60年代的政策将一去不复返,但采用租赁的方式拥有庞大的船队仍大有人在。资本市场在20世纪90年代为航运市场提供了近20%的资金支持,在接下来的10年里,这个比例显然会增加。在航运界这样变化多端的行业中,最合适的融资额该是多少呢?这个问题恐怕在了解了航运投融资市场的历史演变,懂得了船舶本身的使用周期、贸易与经济发展周期、造船周期之间的关系之后才能回答。